人工智能一直是投資者最大的價值憧憬，資金不斷發掘下一個與AI相關、估值吸引、有故意性的板塊或個股。事實上，AI正在重塑全球電子產業鏈，最新英偉達GTC大會，以及作為全球領先覆銅板及上游材料供應商的建滔積層板(01888)（以下簡稱KB），也確認了資源的緊張情況。確實，印刷電路板(PCB)作為電子產品的「骨骼」，市場卻忽略了其增長已遠超整體電子電器市場。根據Prismark 2026年1月數據，2025年全球電子系統市場達2.77兆美元，增長8.5%，而PCB市場更爆發式成長15.4%，規模達850億美元，2026年預計突破930億美元。這一結構性機遇的核心引擎，正是AI伺服器、AIPC、高階電源、新能源車與機器人等領域的全面滲透。

　　KB作為全球領先的覆銅板及上游材料供應商，一方面有「垂直整合＋三維矩陣」的核心優勢，在全面的AI時代，具有極高的價值鏈。要知道，AI伺服器對高頻高速、低損耗、多層厚銅的需求呈幾何級的增長，原來已導致電子玻璃纖維紗/布、銅箔等關鍵原材料出現嚴重結構性短缺。從2025年9月起，普通電子玻璃纖維紗（尤其是超細紗）價格持續大幅上漲，常規玻璃纖維布7628已漲價逾50%，超薄布漲幅更達90%以上。這一供需失衡，恰恰成為KB的最大競爭力量。事實上，KB已實現電子玻璃纖維紗→玻璃纖維布→銅箔→樹脂→覆銅板→PCB的全產業鏈垂直整合。KB的玻璃纖維紗/布，自主掌握Low-CTE、Low-Dk二代產品及Q紗（石英紗），已通過核心客戶認證並量產。KB的清遠基地2025年下半年成功量產低介電/低膨脹布；韶關7萬噸普通紗基地提前至2026年7月投產，2026年上半年再新增多條Low-Dk/Low-CTE/Q布產線，2028年底織機總數將擴至5833台，全球領先規模優勢進一步鞏固。

　　另一重要產品銅箔方面，KB作為中國最大電解銅箔生產商，厚銅、RTF、HVLP系列產品已快速迭代，AI產品對這些原料有極高的需求。因此KB已計劃在2027年中投資10億元新建2萬噸高端銅箔工廠，其HVLP4已獲市場高度認可。樹脂與覆銅板方面，KB成功開發PPO樹脂（應用於M6以上材料），多種高速材料與HDI專用材料量產。原材料自給率高，交期穩定，遠優於依賴日系供應商的競爭對手。這種「自主高階紗源＋成本控制＋交期保障」組合，讓KB在原材料「一布難求、一銅難求」的2025至2026年景氣周期中，成為下游PCB廠商最可靠的供應夥伴，毛利率與市佔率雙雙提升。

　　KB的「三維矩陣」產品布局值得關注，因為直接對應AI時代三大核心痛點。首先是高頻高速材料，用於AI伺服器/5G/數據中心，極低Dk/Df的KB-9200G(Q)、KB-8200(N2)、M9/M8系列，解決高端原材料壟斷與多材料協同難題。其次是消費性HDI材料，用於AIPC/智能手機，薄型化＋低損耗、高性價比大體量供應，滿足AI Agent爆發帶來的PC布局需求。最後是高階電源與汽車材料，在AI伺服器電源、新能源車智駕上，需要厚銅、耐高壓、散熱材料，KB在汽車板的深厚積累將迎來價值重估。

　　當然，最值得關注仍然是PCB板塊。Prismark預測，2024至2029年AI伺服器相關HDI年複合增速達29.6%，交換機主板亦將升級HDI。KB在開平的依利安達新工廠（將投資32億元人民幣）專攻四階及以上HDI與Anylayer，包括最小線寬/線距30/30μm，板厚可達6mm以上，每單元產值提升2.4倍；直接對應AI伺服器主板（24層＋）、Switch板（30層＋）、加速器模組（4-7階HDI）及電源模組（厚銅2-6oz）需求。這一高端HDI產能投放，將讓KB從「材料供應商」升級為「AI系統級解決方案提供者」，進一步拉升整體盈利能力。此外，KB在衡陽的燒鹼工廠價值連城，自2003年至今現金淨流入已逾72億港元；廣西北海綠色新材料產業園（2026年上半年首期投產）更具備深水港、電價、政策（五免五減半＋貼息）與產業鏈閉環優勢，達產後預計每年貢獻集團利潤逾5億港元。這些基礎化工板塊，為高階材料提供穩定氯氣/雙氧水供應，進一步降低綜合成本，形成「化工－材料－PCB」超級協同效應。

　　KB前景如此好，惟建滔集團(00148)卻在業績公布後，以折讓9%的價格套現27億港元，持股由71.1%降至66.95%，減持的量也不是很多，惟令人費解的是，集團主席張國榮對前景是極度樂觀。在2025全年業績發布後，他直言「從未試過咁做生意」，因為客戶訂單均以年計簽訂，而非月計，更透露2026年前兩個月盈利已較去年同期翻倍，並計劃未來兩年投資超過100億港元擴產上游物料及高端產能，對AI需求持續爆發充滿信心。既然管理層一致看好，為何願意在AI正在高速發展時割愛呢？建滔集團去年現金有34億港元，流動資產亦增加至424億港元，理論上不缺錢。公司通告表示，出售可提升集團整體流動資金，為集團提供額外財務資源以支持其持續經營及未來發展。儘管集團也有提到，出售可增加KB股份在市場上的買賣流通量、擴闊股東基礎、促進股份買賣更活躍等，但老實說，筆者未想得通。

　　比較同業估值，KB在中長線角度，股價屬於偏低，未來有明顯的重估空間。內地A股生益科技市盈率35倍，台灣的台光電子市盈率更高達51倍，反觀KB預測市盈率不到20倍，更何況我們已不應依工業股去給予公司估值，其產品已屬於高科技AI相關，我們不應再單純以經濟寒暑表看待KB，更應以AI設備股去評估其價值。再者，其客戶下單爆升，產品亦持續加價，以中長線角度去吸納，穩贏的機率相當高。《元宇證券基金投資總監　林嘉麒》

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