《投資觀點》普徠仕：若基本因素未根本轉變，不宜假設10年期美債孳息率見頂

　　《環富通基金頻道17日專訊》普徠仕(T. Rowe Price)環球固定收益主管兼固定收益部門首席投資總監Arif Husain指，美國10年期國債孳息率升至5厘是一個重要關口，但對投資者而言，更關鍵的問題是：5厘是否已接近高位，還是只是美國國債長期重新定價過程中的另一階段。
　
*主權債券供應大增，通脹持續具黏性*

　　普徠仕認為，美國10年期國債孳息率處於5厘，甚至最終升至6厘，仍然屬於可能出現的情境。這一看法主要基於三項因素：主權債券供應大增、通脹持續具黏性，以及長年期美國國債估值吸引力不足。
　
　　第一，市場需要消化大量政府債券供應。在各國缺乏財政緊縮措施的情況下，已發展市場的主權債券發行量仍然龐大。當該行最初提出這一觀點時，美國所承受的壓力一度低於部分其他已發展市場，但核心問題並沒有改變：面對如此龐大的債券供應，投資者最終會要求很高的回報作為補償。
　
　　第二，通脹仍是關鍵因素。市場焦點可以很快轉向經濟增長及勞動市場，因而可能低估通脹壓力再度升溫的風險。尤其對較長存續期債券而言，若通脹前景持續存在不確定性，持有較長存續期資產的投資理據亦會受到挑戰。
　
*投資者需承擔較高存續期風險，長債估值吸引力不足*

　　第三，估值仍然至關重要。投資者若要由現金轉投長年期國債、承擔明顯較高的存續期風險，便需要獲得足夠的回報補償。因此，現金與較長年期美國國債之間的相對吸引力，是判斷長債估值是否具吸引力的重要因素。
　
　　這並不代表孳息率會一直單向上升。孳息率進一步走高的觀點亦面對一些風險，其中之一是聯儲局若對長期利率施加更大影響，可能令孳息率回落，但同時亦可能對美元及通脹帶來影響。因此，當10年期美國國債孳息率升至5厘時，真正值得關注的並不只是孳息率已經升了多少，而是推動孳息率升至目前水平的基本因素是否已經改變。如果這些因素並未出現根本轉變，投資者不宜自動假設5厘就是孳息率的上限。(wa)
　
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