記憶體 | FOCUS | 拆解美光SCA神技：AI風口鎖單，買定5年保險

　　超大型雲端巨頭（Hyperscalers）變本加厲「大幹快上」之際，全球排名第三的存儲晶片「賣鏟人」美光（Micron），趁奇貨可居推動業務模式轉型，無論前方是AI Bubble還是Air Pocket，都要憑需求高可見度、可持續性，安然穿越周期。

 

亮眼業績回擊AI泡沫論

 

　　從三星、SK海力士，到英偉達、閃迪，一眾明星科技股周二（23日）齊遭拋售，再引發的人工智能泡沫論，周三（24日）迎來美光大力回擊－－截至5月底的最新財季，營收按年增345%至414.6億美元；純利按年飆1398%至282.4億美元。受益DRAM、NAND供需嚴重失衡，毛利率按年升45.9個百分點至84.9%。

 

　　眼見市場預期Hyperscalers（包括谷歌、微軟、亞馬遜、Meta、甲骨文）今明兩年的資本開支，將分別加碼至7720億、9420億美元，美光最新斷言，記憶體行業已因AI普及而發生結構性轉變，預期供需緊張將持續至2027年以後。此從其核心資料中心業務銷售額按年增逾7倍（115億美元），即可見一斑。

 

市場預期Hyperscalers今明兩年的資本開支，將分別加碼至7720億、9420億美元。

 

　　公司並發布強勁前瞻指引，預期本季營收將約500億美元，遠超市場約432億的共識，盤後股價暴力反彈近16%，並帶動三星電子、SK海力士股價周四（25日）強勢反轉。

 

SCA協議顛覆商業模式

 

　　以上種種亮眼數據，說到底都並非意料之外，真正的看點直指美光最新揭盅的「戰略客戶協議（Strategic Customer Agreements，SCA）」，可謂是有望顛覆周期的商業模式創新。

 

　　具體而言，美光與來自資料中心、消費電子、汽車領域的16間客戶（4間超大、3間中型、其餘為汽車業），達成2026年至2030年（汽車業為3年）的長期記憶體供應協議。在此期間，美光向其供應的DRAM、NAND，將分別佔未來總出貨量的20%、三分一。

 

美光與16間客戶達成2026年至2030年（汽車業為3年）的長期記憶體供應協議。

 

　　除了鎖定「量」，協議還鎖定了「價」的上下限，美光稱，以二季度時水平定價的上限，已實現「前所未有的獲利能力」；而即使是下限，「毛利率亦遠高於公司歷史上任何周期的峰值」。更值留意的是，協議設置Take-or-Pay（無論是否提貨，都需按合同最低購買量付款）條款，並預先收取220億美元的現金存款及相關財務承諾。

 

綢繆Air Pocket及長鑫

 

　　有何重要？此相當於為美光提前設置好未來5年的緩沖墊，無論此波由瘋狂資本開支推動的AI軍備競賽，最終是走向泡沫破滅或進入Air Pocket階段（應用脫節引發暫時的需求急跌），還是因記憶體產能擴張扭轉供需失衡並施壓毛利率，都能憑上述SCA協議將營收和利潤高高掛起。

 

　　回看歷史，記憶體、鋰、鈾、海運貨櫃等價格，無不因周期而經歷大上大落。美光之所以未雨綢繆，除了防範AI周期震盪，更因身後追兵。盡管國產存儲巨頭長鑫受制EUV瓶頸，在AI必備的高頻寬記憶體（HBM）領域落後，但SemiAnalysis的模型預計，到2028年，長鑫於全球HBM的供應份額將從去年的1%升至12%。

 

SemiAnalysis模型預計，到2028年，長鑫於全球HBM的供應份額將升至12%。

 

　　簡而言之，美光此一利用行業風口套利的神技，可謂給眾多單憑講故事或燒錢來提升估值的公司，上了一堂現實的風控課，各位同學你學會了嗎？

 

撰文:金子安

 

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