獨角獸潮響號角 藥明康德東山再起
挾「醫藥界華為」之名上市的藥明康德（滬︰603259），若讀者股齡較深，對集團名字或有印象，皆因此次並非集團首次上市。公司最初於2007年到美國紐交所上市，並於2015年完成私有化退市，今次集團乘獨角獸上市熱潮捲土重來，勢必再起風雲。
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集團當年退市並非甘於平淡，相反更是一個從商業角度出發的決定。集團退市後整合自身業務，把集團一分為四，包括去年在港上市、主營生物藥外包服務的藥明生物（02269），分工定位更加清晰。集團在紐交所上市時期，收入由2008年的17億元（人民幣．下同），增長至2014年的41億元，年複合增長率約為15.6%，多年來實現穩步增長。自集團退市後，成績在短短3年間更突飛猛進，收入由41億元大幅增長至去年77.6億元，年複合增長率達23.3%，淨利潤亦同時由4.6億元升至12.3億元（見圖一），年複合增長率達38.5%，可見退市決定為公司營運帶來正面影響。
矛頭直指內地市場
藥明康德當年之所以選擇在美國上市，與其業務分布不無關係。集團早年業務多集中在以美國為主的海外市場，多年來在當地與數以十計的大型藥廠建立長期合作關係，因此集團在海外享有較高的知名度，加上當時美國醫藥市場較內地蓬勃，當年上市選址最終落戶美國實無可厚非。不過，集團其後部署退市，並終在今年回歸A股懷抱，預期集團未來方向亦將劍指增長迅速的內地市場。實際上，去年集團海外業務收入為62億元，佔總收入近八成，不過細看之下，不難發現內地佔總收入比例已經掉頭向上（見圖二）。隨著現時內地醫藥市場百花齊放，市場環境已經不能同日而語，目前集團內地業務佔比仍低於兩成，增長空間龐大，今次再度上市來得正合時候。
國內醫藥外包服務最早可追溯至1998年，而藥明康德則成立於2000年，在發展路途上已經一馬當先，經過十多年的高速發展，目前是國內最大的醫藥外包服務公司，而兩大外包業務CRO及CMO就撐起集團收入，分別約佔七成及三成（見圖三），要看集團的增長動力，自然要從這兩角度出發。中信建投就推算2011至2016年，全球CRO市場規模，中國按年增長20%位居全球之首（見圖四），顯著高於歐美等地增速，預期未來數年內地市場仍將維持小陽春狀態。而排名第二、三名是印度在內的亞洲新興市場，相信集團未來亞洲業務收入佔比有望因「一帶一路」契機而十級跳。
憑藉多年在海外營運醫療器械研發，集團於2015年宣布全面進軍內地醫療器械市場。集團主營的器械品類，包括植入物、內窺鏡及心血管器械等，在醫療設備中均屬高端技術產品。集團目前主要替其國內客戶於CFDA，以及全球各地進行產品註冊，並涵蓋器械的生物相容性、病理學等測試服務，力求以「一條龍」模式包下整個器械市場。現時該業務仍主要面向海外用戶，不過同時反映增長空間可觀。隨著國內對器械監管日益嚴格，該業務有望在短時間內修成正果。
借力豪華陣容增長
打入內地市場，隨了較外資企業佔據地域優勢外，集團手上的優質客戶亦是其殺手鐧。在行業深耕多年的藥明康德，自成立已來已服務客戶超過3,000間，而美國多間知名藥企如強生（JNJ）、輝瑞（PFE）亦同為其客戶。雖然國內不少公司均有參與CRO業務，但同業質素良莠不齊，在收入及利潤中充分體現（見表），相信集團可以利用其客戶的知名度，在市場爭奪戰中揮低同業。
另一方面，隨客戶之外，集團自身股東陣容亦不乏具知名度的公司，例如持股超過5%的上海金藥為中國平安（02318）控股公司，而中國人壽（02628）亦有間接持股。醫藥與保險向來密不可分，若與內地兩大保險企業拍檔，集團業務將更顯協同效應。另外，阿里巴巴（BABA）創辦人馬雲間接持股四成的上海雲峰投資及泰康保險集團亦在明星股東之列，不排除未來雙方會在互聯網或電商等領域上合作。
互聯網大健康並行
市場動輒給予獨角獸過百倍市盈率，很大程度是有科技概念支持，事實上集團已多番嘗試探討數據化平台及移動互聯網等商業模式。早在2014年，藥明康德成立「博士360」，為國內首個作罕見病諮詢服務的網絡平台，其後亦分別推出「覽博網」、「掌上化學」等應用程式，提供藥物諮詢及下單功能，未來或成集團另一收入泉源。
而集團另一高估值原因，相信與其大健康概念有關。要在大健康領域成功，數據分析自然少不了。藥明康德深明這個道理，集團2011年成立自家基因組學中心，並先後收購多間老牌基因分析及生物信息公司，其中一間更為全球首間發現與二型糖尿病、前列腺癌、心臟病等疾病有關基因的公司，可見集團在搭建全球化基因數據平台上已經早著先機。全球遺傳性疾病市場規模大，惟只有極少數有能者參與，集團在當中穩奪一席位，其增長潛力自然不能低估。
自上市以來藥明康德已經多次漲停，一度較發行價上漲逾五倍，風頭一時無兩。而「阿仔」藥明生物亦不遑多讓，上市短短一年股價亦已翻了近三倍，雙雙得此佳績絕非偶然，相信集團的企業管治有一定質素。現時集團正培育基因業務藥明明碼上市，若在將來成功分拆，相信又會成為集團股價的一道催化劑，而多隻獨角獸如小米及美團正「排隊」上市，對相關股份亦有刺激作用。集團經過本月初調整後，可於現價開始買貨，不過集團預測市盈率超過100倍，估值或與基本因素有所偏離，預期股價仍會較為波動，可以上望150元，跌穿85元宜先離場。
轉載自《iMONEY智富雜誌》