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股份推介
平安好醫生(01833)B端高增長有驚喜，收入結構質變驅動中線反彈
建議 : 現價分段吸納
止蝕 : --
目標 : $10.00以上
理由 :
平安好醫生(01833)公佈2026年上半年業績，整體經營動能顯著增強。得益於企業健康管理業務的高速增長、AI醫療技術的商業化落地，以及平安集團醫險協同生態的持續賦能，公司盈利能力持續改善，經營質素全面提升。
截至2026年6月30日止半年度，公司實現營業收入24.84億元（人民幣，下同）；而股東應佔淨利潤按年大幅增長63.5%至2.19億元；經調整淨利潤 2.27 億元。營收平穩而利潤大幅增長，表明公司經營效益及盈利質量不斷提升。
*收入結構優化，帶動毛利逆勢增長*
細剖財報不難發現，比起單一數據，收入結構的優化才是重中之重。平安好醫生利潤率的持續改善，主要歸功於其主動的「結構性切換」。
期內，公司持續深化醫險協同模式，大力發展企業健康管理服務（B端業務），聚焦服務中大型企業，B端板塊期內收入達7.14億元，按年大增65.1%，佔整體收入比重擴至28.7%，較去年同期大幅提升11.5個百分點，撐起公司第二增長曲線。整體收入結構的顯著優化推動毛利按年增長13.9%至9.57億元，整體毛利率增長4.9個百分點至38.5%。
*B端合約驅動，跳出傳統零售紅海*
從財務結構下探至商業模式，平安好醫生B端業務的持續向好，展現出了有別於傳統互聯網醫療的盈利質素。根據最新財報，其B端營收的核心是聯合平安集團為企業提供「商業保險+健康保障計劃+醫療健康服務」的一體化解決方案，本質上是一門由企業集中採購、按年買單的「員工健康福利」業務。
期內，公司落實「一企一策」服務模式，帶動過去12個月內付費企業客戶數突破7,700家（按年增長超73%），B端GMV超過17.9億元。同時，公司透過超500個「平安圈」網點及覆蓋逾1,800家企業的「平安醫健付」一站式結算服務網絡，進一步完善了B端服務的履約閉環。這種深度綁定企業的合約制模式，為公司創造了穩定的經常性收入。相比易受波動的散客消費，企業合約具備極高的客戶留存率與業績可預測性；而隨著員工對體檢解讀、慢病管理等服務的日常使用，企業客戶的生命週期價值(LTV)得以持續放大，為公司築起了抗週期的穩固財務底座。
在B端爆發的同時，商保協同（F端）作為穩固的基本盤，期內錄得收入15.84億元。透過B端（企業）與F端（商保）兩大機構支付方的協同，平安好醫生成功解決了互聯網醫療「缺乏穩定支付方」的行業痛點。這種「機構付費、終端受惠」的商業閉環，進一步確立了其在中國管理式醫療賽道的定價權。
*估值模型面臨重塑，現價具分段吸納價值*
綜合而言，平安好醫生2026年中期業績用客觀的財務數字證明了其盈利結構的全面升級。預計下半年隨著低毛利業務戰略收縮的影響逐步消化，公司整體營收增長有望更趨穩健，高質量的利潤增長態勢預期延續。
股價方面，股份現價約7.32港元，歷經前期調整及橫盤整固後，短期沽壓已充分消化，技術面具備反彈動能。基本面而言，公司業績盈利增速理想，B端業務增長確定性高，核心經營數據全面改善，市場現階段主要觀望各業務線增長的可持續性。整體而言，股份基本面迎來週期性修復，估值處於偏低水平，投資者可於現價分段吸納，中線目標上望10港元以上。《國農證券投資經理 方澤翹》
*筆者未持有上述股票及相關權益
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
平安好醫生(01833)中國版HMO盈利模式跑通，推動估值持續重估
建議 : 短線吸納($11.00至$11.50)
止蝕 : --
目標 : $16.00至$18.00
理由 :
平安好醫生(01833)近日公布2026年首季業績，實現總收入11.59億元(人民幣，下同)，按年增長9.1%，業績亮麗。摩根士丹利維持其「與大市同步」評級，並指出公司經營表現正穩步朝全年目標邁進。自2024年首次錄得盈利以來，平安好醫生已連續多個報告期保持盈利。
在當前港股風險偏好持續輪動的環境下，市場對盈利可持續、模式清晰且壁壘可見的公司，普遍給予更高估值溢價。平安好醫生正逐步符合這一重估框架。公司成功驗證中國版管理式醫療(HMO)模式，盈利能力獲得市場重新評估，亦成為推動其估值中樞上移的重要基礎。
公司核心增長引擎來自商保協同與企業健管兩大業務。2025年，商保協同業務收入達32.96億元，按年增長11%。商保協同的獨到之處，在於平安好醫生與平安集團形成獨特的雙向賦能。平安集團為公司提供龐大的優質客戶資源、醫療生態融合等支付方能力，而公司則透過提升產品競爭力、協助金融獲客及增強客戶黏性支持集團。隨著公司與集團雙向賦能的日益深化，公司已開啟了一條螺旋上升通道。企業健管業務表現尤為亮眼，2025年收入13.06億元，按年大增40.6%。到了2026年一季度，企業健管業務進一步取得成果，在過去12個月內服務的付費企業客戶已超7,500家，按年增長近89%。這兩大業務的穩健與高速發展，共同為平安好醫生構建了獨特的商業壁壘，並持續推動其收入質量提升。
若說雙輪驅動解釋了增長來源，「四到」服務網絡則進一步解釋了增長如何轉化為長期壁壘。平安好醫生持續打磨「四到」服務網絡，包含到線、到家、到院、到企，實現全場景服務閉環，建立覆蓋全週期的履約能力。
其中，「到線」為流量入口與需求觸達的起點；「到院」承接線下診療、購藥及支付環節；「到家」則將服務延伸至居家養老等場景；「到企」則把健康管理嵌入企業內部。四個場景並非分散存在，而是構成一套完整的服務交付系統。當需求在線上被捕捉，服務在線下被完成，支付與履約一併打通，平台便形成了其他公司難以複製的行業壁壘。
AI技術的持續深化，亦進一步提升了公司的服務效率與經營質量。平安好醫生通過AI醫生與真人醫生協同，結合多模態模型及醫療數據閉環，提升問診效率、分診精準度及服務標準化能力。報告期內，AI醫生使用人數持續增長，突破560萬人；而複雜疾病多學科會診(MDT)診療方案準確率則維持在約95%的水平。此前，公司亦披露，AI已帶動2025年第四季單次問診成本按年下降約45%。這反映AI對公司的貢獻已不再停留於概念層面，而是切實體現在運營效率與盈利質量之上。
從估值角度看，平安好醫生正處於重新定價的重要窗口。公司股價過去52周累計升幅約56%，表現明顯跑贏大市；即使在近期外圍市況波動下，過去一個月跌幅亦僅1.65%，反映資金對其基本面仍具一定信心。從配置角度而言，投資者可考慮於回調時分段部署，中長線持有；短線則可留意11至11.5港元區間的吸納機會，目標價可看16至18港元。
平安好醫生的增長空間仍未見頂。商保協同的滲透率尚有提升空間，企業健管業務仍處於擴張期，而居家養老、慢病管理及AI輔助診療等新場景，亦有望進一步延展公司的服務半徑。現階段，公司已由模式驗證邁入規模擴張階段，估值重估仍具持續性。《國農證券投資經理 方澤翹》
*筆者未持有上述股票及相關權益
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