特削儲局獨立性，信心受損代價高

　　美國總統特朗普（Donald Trump）為奪取貨幣政策主導權，高調炒聯儲局理事庫克（Lisa Cook），將這場權力博弈提升至新高，讓人擔心政治干預會動搖儲局獨立性，長遠影響市場對美國經濟信心。

 

　　特朗普想主導利率的走向並非秘密，早在第一個任期已多次抨擊儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）的利率政策不利經濟增長。今年他回鍋再做總統，多次批評鮑威爾遲遲沒減息，威脅要炒掉他，但最高法院示意，總統無權辭退儲局主席才作罷。即使鮑威爾在上周Jackson Hole全球央行年會上釋出9月減息訊息，但特朗普沒偃旗息鼓，轉而向支持鮑威爾貨幣政策的庫克埋手，以對方涉嫌申請房貸時作虛假聲明而將她免職，讓她成為112年來首位被總統炒魷的儲局理事。

 

　　究其原因，特朗普有經濟議程，需要低利率配合，增加流動性來刺激股市，營造經濟榮景作為吹噓的政績，以及減低龐大國債利息支出的負擔。

 

配合經濟議程，須低利率配合

 

　　據悉，特朗普為取得幣策話語權，對重塑儲局體系布局作出三步驟構想。第一步，明知無權辭退鮑威爾，惟有靜待到明年5月鮑威爾主席任期屆滿時，提名一位緊隨其政策的聽話人選。第二步，掌控理事會，現時7名理事中有2人是其任命，只要再提名到2人，便取得多數票，從而主導幣策走向。第三步是對地區聯儲銀行行長去留下手，影響聯邦公開市場委員會（FOMC）對利率走向意見。

 

　　聯儲局最初設計納入多項機制以確保獨立性，包括要罷免主席和理事須有「正當理由」、理事任期長達14年以減少其受政治影響，決策權分散在FOMC、理事會和12名地區聯儲銀行。

 

　　可是，理事庫格勒（Adriana Kugler）早前辭呈，讓特朗普有機會提名自己友米蘭（Stephen Miran）入理事會，並萌生炒庫克的念頭，從而在根本上掌控儲局。

 

　　可惜特朗普操之過急，司法機構尚未啟動對庫克的司法程序，法院未有裁決前，他便急不及待在社交媒體上宣布「炒魷魚」消息，讓人覺得政治味道過濃，旨在向其他支持鮑威爾幣策的理事施壓，起威懾作用。

 

　　庫克以總統無權解僱她為由，堅拒辭職，隨時引發一場官司戰，最終不排除上訴到最高法院，短期會帶來不穩定性，讓市場感到不安。

 

　　市場知道特朗普沒法理依據炒庫克，可能因此而鬆一口氣，相信短期對金融市場衝擊有限，但若特朗普持續推進其重塑儲局體系三步驟，而制度又沒有糾正機制，後果卻相當嚴重。

 

若淪政治工具，「阿根廷化」風險

 

　　正如前財長薩默斯（Larry Summers）警告，儲局獨立性是美國經濟穩定的基石，若儲局獨立性持續慢慢地被侵蝕，將帶來「阿根廷化」風險。所謂「阿根廷化」風險，是指阿根廷在過去幾十年操控幣策，導致經濟長期失序，出現高通脹、貨幣貶值和信貸評分降級。

 

　　薩默斯率先批評白宮政治干預儲局的代價不菲，未來是否還有更多有份量的經濟金融人物走出來公然對抗特朗普，讓特朗普明白到事態嚴重性，知所收斂，實在是難以預料。

 

　　不管官司結果如何，特朗普炒庫克一事已削弱了市場對儲局的獨立性預期，若特朗普明年按照重塑儲局路線綫圖推進，只會加深對儲局能否不偏不倚議息的懷疑，失去公信力，影響投資者持有長債的信心。這從庫克被炒後，美國30年債息率升至4.927厘，10年債息率4.282厘，孳息曲線愈斜，反映市場預期未來通脹不看好，要求高債息率，跟特朗普希望藉減息將債息孳息率壓低的想法背道而馳。

 

　　一旦市場認為儲局受到政治干預而激進減息，關稅對美國通脹影響浮現，屆時人們對儲局應付高通脹失去信心，令通脹更難受控。事件提醒投資者央行獨立的重要性，政治干預或許帶來短期利益，但長期代價高昂，並非美國人和全球樂見。