蔚來次季經調整轉盈惟第三季指引遜預期，大行看法分歧股價插逾半成亦未宜沾手？

　　蔚來(09866)昨日收市後公布業績，第二季轉錄經調整淨利潤2480.7萬元人民幣，收入按年增69%至321.4億元人民幣，毛利率升8.4個百分點至18.4%。另公司預期第三季收入增最多56%，交付量最多升約27%，惟兩者均低於預期。蔚來創始人李斌又指，第二季每輛車成本已較去年底增加1.4萬元人民幣，料下半年再增2000元人民幣。蔚來今早急跌逾半成低見29.28元，創52周新低，績後大行看法分歧，亦有大行下調目標價，可趁低撈抑或未宜沾手？
　
*次季轉錄經調整淨利潤2481萬人幣，料第三季收入增最多56%*
　
　　蔚來公布，截至2026年6月30日止第二季虧損收窄至7.22億元人民幣，而對上一年同期虧損51.41億元人民幣；每股基本虧損0.29元人民幣，不派第二次中期息。第二季經調整淨利潤2480.7萬元人民幣，而對上一年同期經調整淨虧損41.25億元人民幣。期內收入總額321.4億元人民幣，按年增長69.1%；毛利率18.4%，按年升8.4個百分點。汽車交付量107658輛，按年增長49.4%。另公司中期虧損收窄至12.18億元人民幣，而對上一年同期虧損120.32億元人民幣；每股基本虧損0.49元人民幣。
　
　　至於2026年第三季，公司預期汽車交付量介乎10.8萬輛至11.1萬輛，按年增長約24%至27.5%；收入總額介乎332.85億元至340.51億元人民幣，按年增長約52.7%至56.2%。
　
　　蔚來又公布，於2026年8月交付35836輛汽車，按年增長14.5%。公司於2026年至今交付約26.3萬輛汽車，按年增長57.9%。
　
*李斌料下半年單車成本再增至少2000人幣，惟有信心毛利持續高速增長*
　
　　蔚來創始人、董事長兼首席執行官李斌在業績電話會議上表示，儘管今年中國汽車市場整體受壓，蔚來仍保持高質量增長態勢。上半年公司銷量按年增長67%，營收升86%，毛利總額更大幅增長2.82倍，增速超越銷量及營收增幅。上述成績是在原材料及存儲晶片成本持續上漲的背景下取得。而從終端數據顯示，蔚來品牌第二季在中國市場平均成交價達40.6萬元人民幣，在主流高端品牌中排名第一；7月份平均成交價進一步提升至43萬元人民幣以上。
　
　　不過，李斌表示，現時中國汽車市場的成本壓力仍然巨大，第二季每輛車的平均成本已經較去年年底增加1.4萬元人民幣，預計下半年成本仍然會繼續上升至少2000至3000元人民幣，惟公司對實現毛利總額持續高速增長仍具信心。
　
*美銀下調蔚來3年盈測最多54%，降目標價至40元*
　
　　美銀發表研究報告指，蔚來第二季收入大致符合市場預期；整體毛利率略低於預期；非公認會計準則純利亦低於預期，主因是營運開支比率上升所致。管理層對ES8及ES9車型需求保持樂觀，另下半年每車成本料再升2000至3000元人民幣，惟目標維持汽車毛利率穩定。美銀下調公司2026至28年銷量預測8%至12%；毛利率預測下調0.2至0.5個百分點，非公認會計準則純利預測下調27%至54%。另由於市場競爭加劇、補貼退場及原材料成本上升，對利潤空間構成壓力，維持「中性」投資評級，港股目標價由47港元下調至40港元，美股則由6美元降至5.2美元。
　
　　花旗則指，蔚來第二季非通用會計準則純利為2600萬元人民幣，符合市場預期；綜合毛利率18.4%，較市場預測高出0.8個百分點。管理層預期，第四季每月銷量4萬輛以上，並重申中期來看按年銷量增長40至50%的目標。花旗下調公司2026至28年銷量預測至42.3萬、52.8萬及56.3萬輛，收入預測下調至1280億、1570億及1610億元人民幣。另預期今年第三季及第四季汽車毛利率分別為18%及17.7%，以反映下半年每輛車成本進一步上升2000至3000元人民幣，但部分被產品組合改善所抵銷，將其港股目標價由62.9港元下調至54.4港元，同時將其美股目標價由8.2美元降至7.1美元，維持「買入」評級。
　
*大摩：管理層致力維持車輛毛利率水平，予目標價58元*
　
　　大摩表示，蔚來重申非會計準則盈利目標，並優先聚焦於提升毛利，而非以犧牲利潤來追求銷量增長。儘管今年上半年每輛車成本上升1.4萬元人民幣，且預期下半年可能再增加2000至3000元人民幣，管理層仍致力於在第三及第四季度維持目前的車輛毛利率水平，主要透過嚴格定價策略及持續降低供應鏈成本來達成，維持「增持」評級，港股目標價為58港元。
　
　　中信里昂稱，蔚來在2026年第二季度雖面對市場逆向因素，仍連續第三個季度實現盈利，惟帳面淨虧損及每輛車虧損則按季擴大。該行採用市銷率估值法，將蔚來2027年的預測每股收入與同行未來三年平均市銷率0.8倍掛鈎，得出目標價為55元，維持「優於大市」評級。此估值較蔚來自2023年以來的平均市銷率低50%，反映對中國本土汽車市場增長放緩及高端市場競爭加劇的預期。
　
*溫鋼城：成本增加令投資者有戒心，恐下試25元暫不宜吸納*
　
　　iFAST Global Markets投資總監溫鋼城指，蔚來成本增加，市場一定不樂見，加上現時大市似乎仍要調整，投資者可能對車股尤其蔚來轉趨審慎。雖然蔚來次季盈利有增加，毛利率達18.4%亦不錯，未來增長前景也正面，但市場資金近期不太青睞此類車股，股價已跌穿頸線35.5元，下行勢頭較明顯。其實，其業績有部分表現不錯，例如次季交付約107600輛車，第三季預期可交付11萬輛以上，但成本增加會令投資者有戒心。總之，蔚來今次業績不算很差，但未達市場滿意程度，而今次雖有2000幾萬元利潤，但要留意可否持續。
　
　　溫鋼城續指，蔚來及理想汽車(02015)等中小型車股與比亞迪(01211)及吉利(00175)無法相比，吸納風險較大。現時內地消費者很慳儉，一線車股也只有海外業務較容易做，股價可能橫行一段時間，中小型車股則可能穿底，其中理想汽車正下試上市以來低位，蔚來亦明顯穿底，先看之前低位26.15元，跟著再看去年4月約25元，暫不宜吸納。
　
　　蔚來半日跌5.22%收報29.44元，連跌5日，累積跌幅16.08%，成交1.77億元。其他新能源車股亦普遍下跌，比亞迪跌3.74%報84.95元，理想汽車跌4.68%報44.86元，小鵬(09868)跌3.38%報42.94元，零跑(09863)跌0.38%報36.36元。傳統車股亦全線向下，吉利跌4.16%報16.84元，廣汽(02238)跌2.32%報2.105元，長汽(02333)跌3.51%報7.69元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組、李崇偉　整理：李崇偉
《經濟通通訊社2日專訊》